BTC减半｜从MA、Z-Score、Reserve Risk说起

目前大多数人认为，比特币减半一定会带来大牛市。 这些人主要是根据前两次减半的趋势进行实证。 从下图可以看出，比特币此前曾两次减半，分别是2012年11月28日和2016年7月9日。第一次减半后，历时367天刷新历史最高价，币价飙升了9260%。 第二次减半后，用时526天再次刷新历史最高价，币价暴涨2976%。

因此，尽管与前两个减半周期相比，2020年比特币的市值空前庞大，衍生品市场逐渐繁荣等因素的出现将导致比特币波动性逐渐趋于稳定比特币减半分析，但许多人们仍然认为，第三次减半肯定会有10倍以上的增长。

图 1：比特币波动周期

抛开经验主义，本文将从移动平均线（MA）、奥特曼模型（Z-score）、准备金风险三个指标让你全面了解现在是否是入场比特币的好时机。

移动平均线 (MA)

移动平均线（Moving Average，简称MA）是对一定时间内的货币价格（指数）进行平均，将不同时间的平均值连起来形成一条MA，用于观察货币价格变动的趋势。 该指标更倾向于认为历史价格对未来趋势有更强的影响。 比较常见的MA指标有5天/10天； 30天/60天； 120天/240天MA指标，分别针对短期、中期和长期投资。 在本文中比特币减半分析，我们选择使用比特币的半周期——2年MA和MA*5两个技术指标作为分析工具，主要展示在哪些时段买卖比特币可以产生巨额利润。

比特币投资者工具 = MA730 (BTCUSD) & MA730*5 (BTCUSD)

该图如下所示。 从图中可以看出，当价格跌破2年均线（绿线）时，买入比特币将产生超额收益； 当价格超过 2 年移动平均线 x 5（红线）时，是卖出比特币的最佳时机。 至于为什么会有这么明显的上下车机会，主要原因如上图（图1）所示。 以比特币减半为轴心，将经历明显的市场周期波动——暴涨、回调、盘整，主要是市场参与者价格过度膨胀和价格过度收缩导致的过度悲观情绪所致。 从图2可以看出，绿色洼地（进入的最佳时间）都在减半前一年左右。 2020年进入减半的最佳时间是2018年12月至2019年4月，目前有机会产卵进入第二个绿色洼地。

图 2：比特币 2 年均线和 2 年均线*5

阿特曼模型（Z 分数）

奥特曼模型（Z-score）可以更准确地展现行情顶部，该指标更倾向于通过场外交易发现比特币的真正价值。 公式如下所示：

其中，Market Cap（市值）表示为比特币当前价格乘以流通币数； RealizedCap (fair value) 表示每笔比特币在最近一次转账时的价格，即从一个地址到另一个钱包的最新转账价格，然后对所有单价和数量进行加权平均，平均值乘以总量流通以获得已实现的上限。 Realized Cap 通常可以代表大额场外交易的价格。 根据 BTC.com 数据，截至 2020 年 1 月 3 日，前 0.000349% 的地址持有 15.14% 的比特币。 比特币市场仍然是一个高度集中的市场，场外大宗交易的价格在一定程度上可以代表比特币的公允价格。

Z-Score 的计算方法是将市场价值与公允价值之间的差值除以两者的标准差。 Z-Score 可用于识别比特币市场价值相对于其公允价值的极端高估和极端低谷时期。 从图3可以看出，当Z-Score的市值异常高于公允价值时，将进入红色区域，表明当前市场周期的顶部已经到达。 当Z-Score在公允价值异常高于市值的情况下进入绿色区域，表明当前市场周期底部已经触及。 目前正在接近绿区。

图 3：比特币 Z-score 模型

储备风险

储备风险（Reserve Risk）通过衡量风险和回报给出进入/退出建议。 该指标倾向于将比特币的价值归因于长期持有者。 风险主要取决于货币天数的破坏。 其中，币天=比特币数量*币在一个地址中放置的天数，比特币一旦转出，币天将被销毁。 例如，我购买 1 个比特币并在我的钱包中保存 7 天，然后我将其出售，当它从我的钱包转移到新买家的钱包时，这 7 天就被销毁了。 币日销毁值越大，说明这段时间内长期持有比特币的人数在减少，此时持有比特币的风险在增加。

下图为不同持有期的币天数销毁情况。 低的持有1天、7天，高的持有3年、5年。 短期持有代表需求； 长期持有代表供应。 从图中可以看出，每一轮币价上涨都是由新的囤币需求拉动的。

图4：不同持有期销毁的币日

我们将币天销毁数据换算成不同时期持有的资产，换算结果如下图所示。 可以更直接地反映出，随着每一轮币价的上涨，囤币的数量也在增加。 其中，1d的数据可以大致看成每天的链上交易量。

图 5：不同持有期的比特币资产

持有不同期限的资产定义为HODL Bank。 我们认为准备金风险与HODL银行成反比，与币价成正比。 即囤币越多，储备风险越低； 币价越高，储备风险越高。 公式如下：储备风险=比特币价格/HODL银行

将币价、Reserve Risk和HODL Bank绘制成图5，可以看出Reserve Risk值每次进入红色区域，都是行情的高点； 当它进入绿区时，正是囤币的好时机。 而且目前处于绿色囤积区。

图 6：储备风险

以上，我们从移动平均线（MA）、奥特曼模型（Z-score）、储备风险（Reserve Risk）三个技术指标分析了比特币当前的行情周期。 显然，目前是自2019年初以来进入这一时期的次佳时机。但需要注意的是，比特币减半后的涨幅耗时有逐渐拉长的趋势。 估计这个周期要到2022年才能获得较大的回报。